5.9.7 Liquidatie- of executiewaarde

Documentgegevens:

N.W.A. Tollenaar, datum 16-10-2016

Datum: 16-10-2016
Auteur: N.W.A. Tollenaar
Vakgebied(en): Insolventierecht / Faillissement

Liquidatiewaarde en executiewaarde worden als synoniemen gebruikt. De liquidatiewaarde is de hoogste prijs die in contanten te realiseren is bij een verkoop door middel van een wettelijke liquidatieprocedure (waarmee ik bedoel individuele beslagexecutie, uitwinning van zekerheden, of een faillissementsprocedure) of door middel van een dwangakkoord. Zie uitgebreider hierover paragraaf 3.4.2.3 hiervoor.

Bij de executie van een onderneming hoeft het niet per definitie te gaan om een piecemeal verkoop. In het kader van een formele executie is ook een going concern verkoop mogelijk.1 Denk bijvoorbeeld aan een doorstart uit faillissement al dan niet met behulp van een pre-pack of een gedwongen verkoop van de onderneming going concern geïmplementeerd door middel van een akkoord.2

Het is goed om erop bedacht te zijn dat de betekenis die ik aan de term liquidatiewaarde toeken, afwijkt van de betekenis die sommige accountants aan de term “liquidation value” toekennen. Met “liquidation value” wordt soms bedoeld de opbrengst bij een gedwongen of ordelijke piecemeal verkoop.3 Ik zou dit eerder aanduiden als “break-up value” of in beter Nederlands: de waarde bij ontmanteling of de ontmantelingswaarde. In de zin waarop ik de term liquidatiewaarde hanteer kan deze nadrukkelijk ook zien op de opbrengst van een verkoop van de onderneming going concern.4

Toon alle voetnoten

Voetnoten

Voetnoten

Zie o.a. ook F.M.J. Verstijlen, Het Insolventieakkoord, in: N.E.D. Faber (red.), De Bewindvoerder een Octopus, Serie Onderneming en Rechts, deel 44, Kluwer, 2008, p. 141; dit is ook het geval onder het Amerikaanse recht; vgl. D.G. Baird, The Uneasy Case for Corporate Reorganizations, 15 J. Legal. Stud. 127 (1986), p. 133: “a liquidation is consistent with keeping a firm intact as a going concern.”

Zie ook hierboven paragraaf 3.4.3.1 en 3.4.3.2.

De International Glossary of Business Valuation Terms definieert Liquidation Value als “the net amount that would be realised if the business is terminated and the assets are sold piecemeal. Liquidation can be either orderly or ‘forced’”. Zie G.R. Trugman, Business Valuation, AICPA, 2012, Appendix 4.

Couwenberg hanteert de term liquidatie in beginsel uitsluitend om een verkoop van de onderneming aan een derde “going concern” aan te geven. Een “piecemeal” verkoop duidt Couwenberg in het Nederlands aan als “ontmanteling”; zie O. Couwenberg, Faillissementsregels nader beschouwd: verdient het koren een andere regel dan het kaf?, Ondernemingsrecht 1999, p. 176. In lijn hiermee hanteert Couwenberg in het Engels de term “liquidation” om een verkoop aan te duiden van “sets of related assets in their entirety to a third party, a going concern asset sale, which continues the operations of the firm”. Voor een verkoop van de activa “piecemeal to different bidders” hanteert Couwenberg in het Engels de term “dissolution”. Zie O. Couwenberg, Resolving Financial Distress in the Netherlands, diss. Groningen, 1997, p. 22 en p. 33 waar hij schrijft: “A last important point to raise here, concerns the differences between the financial restructuring via an asset sale, the liquidation of the firm and the dissolution of the firm. All three entail a sale of assets: with the financial restructuring via an asset sale, the firm is “resold” to the owners of the distressed firm; with a liquidation the assets are sold to a third party who has no prior relationship with the firm; with a dissolution the sale of the assets destroys any synergistic value of combining these assets in that particular way. It is the change in ownership structure that differentiates the financial restructuring via an asset sale from the liquidation. It is the change in use of the assets that differentiates the financial restructuring and the liquidation from the dissolution of the firm.”