15.2.2 Kanttekeningen bij de "signaling" hypothese

Of de signaling hypothese in werkelijkheid werkt, kan om uiteenlopende redenen worden betwijfeld. Zo kan in een concrete situatie pas achteraf worden beoordeeld of alle noodzakelijke informatie (vrijwillig) is gepubliceerd. In het verlengde hiervan geldt dat uit de "signaling hypothese" niet volgt dat álle mogelijkerwijs te publiceren informatie — vrijwillig — zal worden gepubliceerd. Informatie die niet bijdraagt aan een verlaging van de "cost of capital", omdat de kosten voor het produceren en publiceren van die informatie hoger zullen zijn dan de opbrengsten daarvan, zal volgens deze theorie niet worden gepubliceerd. Waar dit omslagpunt zich in werkelijkheid precies bevindt is echter niet eenvoudig vast te stellen. Weliswaar zijn in theorie namelijk de kosten die zijn verbonden met het publiceren van informatie eenvoudig te rubriceren.1 Empirisch onderzoek naar de kosten (en baten) van de aan beursvennootschappen opgelegde publicatieverplichtingen is daarentegen echter, verassend genoeg en in de woorden van Healy/Palepu, "virtually non-existent".2

Ook Romano komt in haar betoog niet verder dan een inschatting — "extremely crude and conservative" — dat het afschaffen van de doorlopende informatieverplichtingen van de SEC in 1975 een besparing zou hebben opgeleverd voor beursvennootschappen van ten minste 213 miljoen dollar.3 Ondanks het ontbreken van een inzicht in de precieze kosten die de aan beursvennootschappen opgelegde publicatieverplichtingen meebrengen4, concludeert Romano dat "information will not be underproduced if a sufficient number of investors understand the significance of nondisclosure"5 Aan die voorwaarde wordt volgens haar voldaan op de huidige effectenmarkten, gegeven het feit dat de meerderheid van de investeerders bestaat uit "sophisticated institutional investors". Om die reden is zij van mening dat het "therefore theoretically difficult for advocates of mandated disclosure [is] to maintain their normative claims, as they cannot advance a supportive formal model."6