Cessie (O&R nr. 70) 2012/II.6.3:II.6.3 Aandachtspunten van de rating agencies bij de rating van ABS

Cessie (O&R nr. 70) 2012/II.6.3

II.6.3 Aandachtspunten van de rating agencies bij de rating van ABS

Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.

105. Overzicht. De rating agencies zullen over het algemeen in een vroeg stadium van de securitisation-operatie worden benaderd door de originator en/of de financiële instelling die de originator bij de securitisation begeleidt (de zogeheten ‘arranger’). Het rating agency wordt in kennis gesteld van de hoofdlijnen van de transactiestructuur en de hoogte van de rating die wenselijk wordt geacht voor het welslagen van de securitisation. Het rating agency beoordeelt vervolgens of de voorgestelde transactiestructuur de gewenste rating kan dragen, welke wijzigingen eventueel voor het toekennen van de gewenste rating in de structuur moeten worden aangebracht en of de voorgestelde niveau’s van ‘credit enhancement’ en ‘liquidity support’1 voldoende zijn. Bij deze beoordeling wordt onder andere aandacht besteed aan de volgende punten:2

(i)

De kredietkwaliteit van de aan de ABS ten grondslag liggende vorderingenportefeuille. Teneinde de kredietkwaliteit van de vorderingenportefeuille vast te stellen, worden de historische gegevens omtrent de prestaties van de vorderingen geanalyseerd. De originator dient daartoe een zekere ‘track record’ (van bv. 5 jaar) te kunnen laten zien. Daarnaast wordt de portefeuille onderworpen aan allerhande ‘stress’ scenario’s aan de hand waarvan wordt ingeschat hoe de portefeuille onder verschillende economische omstandigheden zal presteren. Bovendien wordt onderzocht of het SPV rechten geldend kan maken ten aanzien van goederenrechtelijke en/of persoonlijke zekerheidsrechten verbonden aan de onderliggende vorderingen (zoals hypotheekrechten en borgstellingen). Het rating agency zal daarbij afgaan op legal opinions afgegeven door de juridisch adviseur van de originator of de arranger van de transactie.3

(ii)

De financiële deugdelijkheid van de transactiestructuur. Onderzocht wordt of de onderliggende vorderingen wat betreft hun looptijden, vervaldagen en risicokenmerken, de betalingsvoorwaarden van de door het SPV uit te geven effecten kunnen dragen, en, indien dat niet het geval is, op welke wijze liquiditeitsrisico’s die voortvloeien uit deze ‘mismatch’ worden ondervangen.4

(iii)

De juridische deugdelijkheid van de transactiestructuur. Beoordeeld wordt onder meer of de vorderingenportefeuille rechtsgeldig en onaantastbaar aan het SPV is overgedragen, of het SPV voldoende is geïsoleerd van de mogelijke gevolgen van het faillissement van de originator en of de kans van een eigen faillissement tot een minimum is beperkt.5 Ook hier geldt dat het rating agency zal vertrouwen op legal opinions.6

(iv)

De kwaliteit van de ‘servicer’ en de ‘trustee’.7 Beoordeeld wordt of de servicer (veelal de originator) over de technische uitrusting beschikt om een adequate administratie en bewaking van de vorderingenportefeuille te voeren. Bovendien zullen de door de servicer gehanteerde incassoprocedures worden getoetst. Ook ten aanzien van de trustee zullen de rating agencies zich ervan willen vergewissen of deze in staat is zijn taken naar behoren te vervullen.8,9

(v)

De kredietwaardigheid van de instellingen betrokken bij de credit enhancement, liquidity support en andere hedgingfaciliteiten, zoals swaps.10 De rating agencies beoordelen (i) het risico dat een van deze partijen niet tijdig aan zijn contractsverplichtingen voldoet en (ii) de gevolgen die dit heeft voor de tijdige en volledige voldoening van de ABS. Dit is het zogeheten ‘counterparty risk’.11

106. Weak link approach en supporting ratings. Standard & Poor’s hanteert bij de beoordeling van de kredietkwaliteit van ABS de zogenoemde weak link approach. Dit houdt in dat de securitisation wordt verondersteld zo “sterk” te zijn als haar zwakste schakel. De rating die aan de ABS wordt toegekend zal in beginsel niet hoger kunnen zijn dan de rating van de instelling die in de transactie een materiële financiële functie vervult, zoals een ‘financial support provider’.12 De rating van de financial support provider wordt de supporting rating genoemd. Het gegeven dat een bepaalde partij geen rating heeft of een lagere rating dan de rating die voor de ABS wordt beoogd, betekent overigens niet dat deze partij geen financiële functie in de transactie zou kunnen vervullen. Het hogere kredietrisico zal dan moeten worden ondervangen met een vorm van ‘credit enhancement’.13

Moody’s Investors Service hanteert de zogeheten composite risk approach. In deze benadering worden alle potentieel zwakke onderdelen van de transactie geïdentificeerd en wordt er een inschatting gemaakt van de omvang van het risico dat bepaalde transactieonderdelen niet naar behoren functioneren. Bovendien wordt beoordeeld hoe groot de verliezen zijn die worden geleden in geval van het disfunctioneren van bepaalde transactieonderdelen. Daarbij besteedt Moody’s aandacht aan de hiervoor genoemde punten.

107. Post issuance monitoring en ‘downgrading’. Ook gedurende de looptijd van de ABS blijven de rating agencies de transactie op basis van periodieke rapportages volgen teneinde te beoordelen of de rating die aan de ABS is toegekend gehandhaafd kan blijven.14 Zo zal de kredietkwaliteit van de vorderingenportefeuille in de gaten worden gehouden. Hetzelfde geldt voor de kredietwaardigheid van de instellingen die een financiële functie in de transactie vervullen (de ‘supporting ratings’). Ook zal aandacht worden besteed aan wijzigingen in (voor de transactie relevante) wet- en regelgeving. Een aanmerkelijke verslechtering van de kredietkwaliteit van de geëffectiseerde vorderingen of een verlaging van een supporting rating, kan leiden tot een verlaging van de rating van de ABS (een ‘downgrading’).

Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.