Openbaarmaking van koersgevoelige informatie (VDHI nr. 107) 2011/2.5.3:2.5.3 Informatieverplichtingen volgens de regelgeving van de Amerikaanse effectenbeurzen

Openbaarmaking van koersgevoelige informatie (VDHI nr. 107) 2011/2.5.3

2.5.3 Informatieverplichtingen volgens de regelgeving van de Amerikaanse effectenbeurzen

Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.

Een volgende uitzondering op de general rule of nondisclosure is te vinden in de door de New York Stock Exchange (NYSE), de American Stock Exchange (AMEX) en de National Association of Securities Dealers (NASD) uitgevaardigde regelgeving die geldt voor de effectenbeurzen die door deze zelfregulerende organisaties in stand worden gehouden. Deze organisaties hebben in de door hen opgestelde beursreglementen als regel opgenomen dat uitgevende instellingen alle relevante bedrijfsontwikkelingen terstond openbaar dienen te maken. Zij wijken daarmee welbewust af van de general rule of nondisclosure van de federale effectenwetgeving van de USA. Een voorbeeld hiervan is de NYSE Listed Company Manual. In § 202.05 (Timely disclosure of material news developments) van dit handboek wordt bepaald:

"A listed company is expected to release quickly to the public any news or information which might reasonably be expected to materially affect the market for its securities. This is one of the most important and fundamental purposes of the listing agreement which the company enters into with the Exchange."

Twee dingen vallen hier meteen op. Ten eerste: de openbaarmakingsplicht van uitgevende instellingen lijkt niet als een 'harde' verplichting in het NYSE Listed Company Manual geformuleerd te zijn. Bepaald wordt slechts wat van een uitgevende instelling in dit opzicht wordt verwacht. Het lijkt erop dat veeleer sprake is van een soort van best practice voorschrift. Ten tweede: de naleving van de openbaarmakingsplicht wordt gekoppeld aan de invloed die openbaarmaking op de markt van het fonds — dat wil zeggen: het aanbod van en de vraag naar de door de uitgevende instelling uitgegeven effecten — zou kunnen hebben. Die invloed moet, naar redelijkerwijs is te verwachten, material zijn. Alleen dan zal op grond van het NYSE Listed Company Manual een openbaarmakingsplicht voor bepaalde informatie geactiveerd worden.

Om een indruk te geven van de reikwijdte van de openbaarmakingsplicht van material information omvat het handboek van de New York Stock Exchange in § 202.06 een opsomming van voorbeelden:

"Alma' and quarterly earnings, dividend announcements, mergers, acquisitions, tender offers, stock splits, major management changes, and any substantive items of unusual or non-recurrent nature are examples of news items that should be handled on an immediate release basis. News or major new products, contract awards, expansion plans, and discovertes very often fall into the same category. Unfavorable news should be reported as promptly and candidly as favorable news. Reluctance or unwillingness to release a negative story or an attempt to disguise unfavorable news endangers management's reputation for integrity. Changes in accounting methods to mask such occurrences can have a similar impact."

Door de New York Stock Exchange wordt evenwel onderkend dat op de onverwijlde openbaarmakingsplicht van uitgevende instellingen ook (tijdelijke) uitzonderingen bestaan.

"Judgment must be exercised as to the timing of a public release on those corporate developments where the immediate release policy is not involved or where disclosure would endanger the company's goals or provide information helpful to a competitor. In these cases, the company should weigh the fairness to both present and potential shareholders who at any given moment may be considering buying or selling the company's stock."

In essentie lijkt deze (tijdelijke) uitzondering op de onverwijlde openbaarmakingsplicht een business judgment te introduceren, waarbij door de uitgevende instelling bepaalde belangen tegen elkaar mogen worden afgewogen. Gelet op het belang van de openbaarmakingsplicht — die volgens § 202.05 van de NYSE Listed Company Manual fundamental en important wordt gevonden — is opmerkelijk dat niet meer guidance wordt gegeven over de voorwaarden waaronder aanspraak gemaakt mag worden op uitstel van openbaarmaking van koersgevoelige informatie. De bevoegdheid om openbaarmaking van material information (tijdelijk) uit te stellen, eindigt volgens het NYSE Listed Company Manual evenwel indien de vertrouwelijkheid van de achtergehouden informatie niet langer door de uitgevende instelling kan worden gewaarborgd (zie § 2.5.4).

De NYSE Listed Company Manual bevat ten slotte nog voorschriften over de wijze waarop uitgevende instellingen material information openbaar moeten maken. In § 202.06 (Procedure for public release of information) wordt aangegeven dat de normale wijze van openbaarmaking de uitgifte van een persbericht is. Het persbericht dient, voorzien van de aanduiding For immediate release, aan de nieuwsdiensten en de media verstrekt te worden. Deze verplichting wordt aldus nader uitgewerkt:

"News which ought to be the subject of immediate publicity must be released by the fastest available means. The fastest available means may vary in individual cases and according to the time of day. Ordinarily, this requires a release to the public press by telephone, facsimile, or hand delivery, or some combination of such methods. Transmittal of such a release to the press solely by mail is not considered satisfactory. Similarly, release of such news exclusively to local press would not be sufficient for adequate and prompt disclosure to the investing public.

To insure adequate coverage, releases requiring immediate publicity should be given to Dow Jones & Company, Inc., Reuters Economic Services and Bloomberg Business News.

Companies are also encouraged to promptly distribute their releases to Associated Press and United Press International as well as to newspapers in New York City and in cities where the company is headquartered or hos plants or other major facilities."

Intussen geldt dat de betekenis van deze voor uitgevende instellingen geldende informatieverplichting niet overschat mag worden. Zo wordt bijvoorbeeld door Brown met betrekking tot de effectiviteit van de beursreglementering gesteld:

"Although imposing something resembling a genera' duty to disclose, the rules are largely ineffective. They accede to management considerable discretion to delay disclosure. The rules also have no private mechanism for enforcement and are, therefore, often honored in the breach."1

Deze functie is alleen te gebruiken als je bent ingelogd.