Einde inhoudsopgave
Waarderingsvragen in het ondernemings- en insolventierecht (O&R nr. 107) 2019/5.2.2
5.2.2 Schatten van het effect op de positie van individuele vermogensverschaffer
mr. drs. S.W. van den Berg, datum 01-11-2018
- Datum
01-11-2018
- Auteur
mr. drs. S.W. van den Berg
- JCDI
JCDI:ADS613242:1
- Vakgebied(en)
Insolventierecht / Faillissement
Ondernemingsrecht / Rechtspersonenrecht
Voetnoten
Voetnoten
Voor een uitleg over dit begrijp verwijs ik naar § 3.2.6.
C.J. Tabb, The Law of Bankruptcy, Foundation Press 2009, 2e druk, p. 1170- 1171.
Ik verwijs naar onder andere: A. Damodaran, Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, John Wiley & Sons, Inc., 2012, 3e druk, hoofdstuk 33 (Bond valuation); M. Livingston, Bonds and bond derivatives, Blackwell Publishing, 2005, 2e druk; R.A. Brealey e.a., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill 2011, 10e druk, hoofdstuk 3 (Valuing bonds).
Zie hierover bijv.: A. Damodaran, Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, John Wiley & Sons, Inc., 2012, 3e druk, hoofdstuk 33 (Bond valuation).
R.A. Brealey e.a., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill 2011, 10e druk, hoofdstuk 2 (How to calculate present values).
Op grond van het akkoord wordt de reorganisatiewaarde op een bepaalde wijze aan de (in the money)1 vermogensverschaffers gealloceerd. Om inzicht te krijgen in het effect van de financiële herstructurering op de positie van een individuele vermogensverschaffer moet daarom ook een vergelijking worden gemaakt tussen twee bedragen, namelijk:
de opbrengst van de betreffende vermogensverschaffer in de situatie zonder herstructurering; en
de waarde van het belang (in de vorm van schuldinstrumenten of aandelen) in de reorganisatiewaarde dat op grond van het akkoord aan de betreffende vermogensverschaffer wordt toegekend.
Voor de vraag naar de waarde van de vermogenstitels die onder het akkoord worden aangeboden is dus ook een waardering vereist.2 Hiervoor gelden dezelfde scenario’s (of combinaties daarvan) als weergegeven in figuur 3. Bij ondernemingen in financiële moeilijkheden en een (te) zware schuldenlast is het vaak de vraag of er überhaupt enige aandelenwaarde resteert. De waarde van een schuldinstrument, zoals een obligatie, is de contante waarde van de verwachte rentebetalingen en de hoofdsom:3
Dit betekent dat de periodieke (t) coupon betalingen (Coupon) en de terug te betalen hoofdsom (Face value) moeten worden gedisconteerd tegen een disconteringsvoet (r).4 Voor de waardering van het schuldpapier is dus relevant wat de overige voorwaarden van de lening zijn, zoals de looptijd en het risicoprofiel ervan. Het schuldpapier (lees: de nieuwe lening) wordt immers over een bepaalde termijn terugbetaald. De schuldeiser wordt dus gecompenseerd voor de uitgestelde terugbetaling.5 De schuldeisers zullen een hogere rentevoet voorstellen dan de schuldenaar; dat levert hen immers meer toekomstige betalingen op.