4.3.5 Achtergestelde obligaties

130. Ook de voorwaarden van achtergestelde obligaties moeten objectief worden uitgelegd. Dat volgt uit de aard van de achterstelling en uit het karakter van de trustakte van de obligatielening.

Achtergestelde obligaties zijn doorgaans algemeen achtergesteld. Die algemene achterstelling beoogt de rechtspositie van een grote groep derden uniform te regelen. Dat legitimeert objectieve uitleg.1 Bovendien worden de voorwaarden van de obligatielening beheerst door de trustakte. Bij het opstellen daarvan waren de achtergestelde obligatiehouders niet betrokken. Ook daarom moeten de obligatievoorwaarden objectief worden uitgelegd. Het Hof Amsterdam hanteerde bij de uitleg van de achterstellingsbepalingen in een door SNS uitgegeven obligatie dan ook een objectieve uitlegmaatstaf.2 In de daaropvolgende cassatie was de uitlegmaatstaf niet aan de orde.3

Voor zover de obligatievoorwaarden kunnen gelden als algemene voorwaarden kan ook bij de uitleg van obligaties artikel 6:238 lid 2 BW een rol spelen. Naar Duits recht wordt wel betoogd dat obligaties onder de regeling van algemene voorwaarden vallen.4

Verder kan bij de uitleg van achtergestelde obligaties uitgegeven door banken de toepasselijke toezichtsregelgeving een rol spelen omdat de voorwaarden van die obligaties zijn bedoeld om aan bepaalde wettelijke vereisten te voldoen.5