Einde inhoudsopgave
Waarderingsvragen in het ondernemings- en insolventierecht (O&R nr. 107) 2019/13.4.1
13.4.1 WorldCom Inc. (2003): piecemeal verkoop van activa
mr. drs. S.W. van den Berg, datum 01-11-2018
- Datum
01-11-2018
- Auteur
mr. drs. S.W. van den Berg
- JCDI
JCDI:ADS619288:1
- Vakgebied(en)
Insolventierecht / Faillissement
Ondernemingsrecht / Rechtspersonenrecht
Voetnoten
Voetnoten
Chapter 11 U.S. Bankruptcy Code § 1125 (Postpetition disclosure and solicitation).
Chapter 11 U.S. Bankruptcy Code §1129(a)(7)(A)(ii).
T.H. Jackson, The Logic and Limits of Bankruptcy Law, Harvard University Press 1986, p. 215, voetnoot 19.
WorldCom’s disclosure statement pursuant to section 1125 of the Bankruptcy Code, 23 mei 2003, p. 77: “The Chapter 7 liquidation period is assumed to be a period of at least twelve months, allowing for, among other things, the discontinuation and wind-down of operations within the first few months, compliance with applicable regulatory requirements, the sale of assets and the collection of receivables.”
Vgl. WorldCom’s disclosure statement pursuant to section 1125 of the Bankruptcy Code, Exhibit E-1: “The liquidation period would allow for the collection of receivables, sale of assets, and wind-down of daily operations.”
WorldCom’s disclosure statement pursuant to section 1125 of the Bankruptcy Code, E-3.
WorldCom’s disclosure statement pursuant to section 1125 of the Bankruptcy Code, E-5.
N.W.A. Tollenaar, Het pre-insolventieakkoord (diss.), Deventer: Wolters Kluwer 2016, § 3.4.2.3.
WorldCom’s disclosure statement pursuant to section 1125 of the Bankruptcy Code, p. 86: “The estimated range of reorganization value of the Reorganized Debtors was assumed to be approximately $10.5 billion to $13.5 billion (with a mid- point estimate of $12.0 billion) as of an assumed Effective Date of September 1, 2003.”
Bij de omvangrijke Chapter 11 procedure van WorldCom is ter uitvoering van de best interest of creditors test een liquidation analysis gemaakt. Deze analyse maakt onderdeel uit van de 224 pagina’s tellende disclosure statement, hetgeen noodzakelijk is voor de informatieverschaffing aan vermogensverschaffers.1 Zoals weergegeven houdt de best interest of creditors in dat de vermogenspositie van elke vermogensverschaffer niet slechter wordt dan bij vereffening onder Chapter 7 van de U.S. Bankruptcy Code.2 Chapter 7 geeft geen verdere aanwijzing over de betekenis van de liquidatiewaarde.3 In de disclosure statement van WorldCom wordt weergegeven dat de liquidatieanalyse is gebaseerd op de veronderstelling dat de periode waarin geliquideerd wordt met het oog op een ordentelijke wind-down tenminste 12 maanden bedraagt.4 Er is sprake van een gecontroleerde ontmanteling van de onderneming door verkoop van de assets.5 Na een verdere uiteenzetting van de veronderstellingen, volgt uiteindelijk de tabel waar de analyse om draait:6
Per actief wordt geschat wat de verwachte recovery rate is. Voor kasgeld wordt 100% geschat. De recovery rate van de account receivable is geschat op grond van een analyse van de inbaarheid van uitstaande vorderingen. Bij property, plant and equipment (“PP&E”) is de recovery rate gebaseerd op het gedwongen karakter van de beëindiging van de onderneming, waarbij onder andere rekening wordt gehouden met het feit dat de machines technisch tot stilstand moeten worden gebracht of anderszins gereed moesten worden gemaakt voor verkoop.7
Bij de liquidatieanalyse van de vaste activa is dus rekening gehouden met de aard van de verkoop. Die aard houdt in dat activa gedwongen wordt verkocht,8 ook al zou de ontmanteling over een periode van ongeveer 12 maanden plaatsvinden. De liquidatieanalyse leidde tot een waardering van USD 5,9 miljard. Ter vergelijking: de geschatte reorganisatiewaarde bedroeg USD 12 miljard.9