Einde inhoudsopgave
Waarderingsvragen in het ondernemings- en insolventierecht (O&R nr. 107) 2019/3.3.1.1
3.3.1.1 Economische liquidatiewaarde: beëindiging van de onderneming
mr. drs. S.W. van den Berg, datum 01-11-2018
- Datum
01-11-2018
- Auteur
mr. drs. S.W. van den Berg
- JCDI
JCDI:ADS615716:1
- Vakgebied(en)
Insolventierecht / Faillissement
Ondernemingsrecht / Rechtspersonenrecht
Voetnoten
Voetnoten
T. Koller e.a., Valuation, measuring and managing the value of companies, John Wiley & Sons, Inc., 2010, 5e druk, p. 229; A. Damodaran, The dark side of valuation, 2010, 2e druk, p. 45-46; H.P. Nesvold e.a., The art of distressed M&A, McGraw-Hill 2011, p. 309-310; I. Shaked and R.F. Reilly, A Practical Guide to Bankruptcy Valuation, American Bankruptcy Institute, 2013, p. 120; S.P. Pratt e.a., Standards of Value, Theory and Applications, John Wiley & Sons, Inc, 2007, p. 29; G.R. Trugman, Business Valuation, AICPA, 2012, Appendix 4; E.R. Arzac, Valuation: Mergers, Buyouts and Restructuring, John Wiley & Sons Inc. 2011, p. 247; G.R. Trugman, Understanding Business Valuation, a practical guide to valuing small to medium size businesses, AICPA,2012, p. 401; B. Graham, The Intelligent Investor, HarperCollins Publishers Inc., 2005, p. 188; S.P. Pratt e.a., Valuing a business, the analysis and appraisal of closely held companies, McGraw- Hill, 2008, 5e druk, appendix A, p. 1073; A. Damodaran, Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, John Wiley & Sons, Inc., 2006, 2e druk, p. 143.
P.M. van der Zanden e.a., Waardering van ondernemingen, in de juridische praktijk, Zutphen: uitgeverij Paris 2017, derde druk, p. 54, 60; R. Sman, Met waardering…ondernemingswaarde en ondernemingsprijs; een wereld van verschil, Deventer: Kluwer 1992, p. 101; F. Krens, ‘Waardebepaling van ondernemingen bij fusies of overnames’ in: G.M.F. Snijders e.a., Overnemen, een hele onderneming, Deventer: Kluwer 1998, p. 228; G.T.K. Meussen, Bedrijfswaarde, Deventer: Kluwer 1997, p. 203; W.G.M. Holterman, De waardering van niet genoteerde aandelen (diss. 1993), p. 212; F. Bos, ‘Herstructurering van ondernemingen’ in: H. Schenk e. a., Fusies & Acquisities, Dordrecht: Elsevier Business Intelligence 2002, p. 398- 399; J. van der Wal, ‘Hoe te waarderen bij herstructureren’, in: Huizink e.a., Herstructurering van ondernemingen, Amsterdam: Lexis Nexis 2004, p. 163; B. Prins, ‘Omgang met de deskundige’ in: Ik ben niet overtuigd: opstellen aangeboden aan mr. P. Ingelse, Ars Aequi Libri 2015, p. 352; B.P.A. Santen en A. de Bos, in: A.A.M. Deterink e.a., Doorstart, Deventer: Wolters Kluwer 2008, p. 1; vgl. O. Couwenberg: ‘Reorganisatie-obstakels in faillissement’, Ondernemingsrecht 2004/223, § 4: “Ten eerste kan de onderneming ophouden met produceren en de aanwezige activa stuksgewijs verkopen. Dit is wat ik hier een liquidatie zou willen noemen.”
G.R. Trugman, Business Valuation, AICPA, 2012, Appendix 4.
Paragraaf 80, International Valuations Standard 104 – Bases of Value (Exposure draft, dated 7 April 2016).
I. Shaked and R.F. Reilly, A Practical Guide to Bankruptcy Valuation, American Bankruptcy Institute, 2013, p. 120; S.P. Pratt e.a., Standards of Value, Theory and Applications, John Wiley & Sons, Inc, 2007, p. 29; N.W.A. Tollenaar, Het pre-insolventieakkoord (diss.), Deventer: Wolters Kluwer 2016, p. 57; G.R. Trugman, Business Valuation, AICPA, 2012, p. 401; T.H. Jackson, The Logic and Limits of Bankruptcy Law, Harvard University Press 1986, p. 215.
De internationale1 en nationale2 waarderingsliteratuur definieert de liquidatiewaarde als de waarde die kan worden gerealiseerd bij beëindiging van de onderneming (of de bedrijfsactiviteiten). De International Glossary of Business Valuation Terms definieert liquidatiewaarde bijvoorbeeld als:
“The net amount that would be realised if the business is terminated and the assets are sold piecemeal.”3
De International Valuation Standards Council hanteert de volgende definitie:
“Liquidation Value is the amount that would be realised when an asset or group of assets are sold on a piecemeal basis, that is without consideration of benefits (or detriments) associated with a going-concern business.”4
Ik zou aan deze omschrijvingen willen toevoegen dat het de waarde betreft nÁ aftrek van de resterende liquidatie- of andere afwikkelingskosten, oftewel “the net amount (after possible (liquidation)costs)…” Net zoals bij een verkoopproces op going concern basis moet de verkoop namelijk worden ingericht en/of begeleid, hetgeen tot kosten leidt. Doordat bepaalde activa operationeel of technisch op elkaar zijn afgestemd, kan de ontmanteling ook vanuit dit perspectief tot kosten leiden. Alle kosten die verband houden met de ontmanteling en verkoop op individuele basis worden liquidatiekosten genoemd.
Voorts kan onderscheid worden gemaakt wat betreft de hoeveelheid tijd die beschikbaar is voor het verkoopproces. In dat verband worden de termen forced en orderly liquidatie gehanteerd. Een forced liquidatie zal in een kortere periode plaatsvinden dan een orderly liquidatie.5 In de regel geldt dat hoe korter de verkoopperiode is waarin de verkoop dient plaats te vinden, des te hoger de kortingen die op de verkoopprijs van toepassing zijn.