16.3.3 Dividenduitkeringen

Een derde voorbeeld van de rol die de disciplinerende werking van de effectenmarkt — versterkt door meer accurate beurskoersen — speelt, is gerelateerd aan winstreserveringen binnen beursvennootschappen. Dergelijke reserveringen leiden eveneens tot "agency-problemen". Toegespitst op de wijze waarop binnen beursvennootschappen vorm wordt gegeven aan het reserverings- en uitkeringsbeleid van behaalde winsten — vooral aangaande de "free cash flow" — wordt ook wel opgemerkt dat dit "probably the single greatest agency cost of management" is.1

Om welke reden(en) dit het geval is — het gaat in de kern om de vraag of investeringen die beursvennootschappen doen op basis van de "free cash flow" voor investeerders wel waardevergrotend zijn — bespreek ik meer in detail in het volgende hoofdstuk.2 Vastgesteld kan hier echter worden dat een vergroting van de accuraatheid van beurskoersen op indirecte wijze bijdraagt aan het tegengaan van dit "agency-probleem". Meer accurate beurskoersen impliceren immers dat de beurskoersen een betere afspiegeling vormen van het rendement dat wordt behaald op investeringen. Dat geldt ook voor investeringen die worden gefinancierd op basis van de (niet uitgekeerde) "cash flow".3 Het gevolg hiervan zal zijn dat, indien van dergelijke investeringen het rendement achterblijft, de beurskoers van een beursvennootschap lager zal zijn, hetgeen als disciplineringsmiddel werkt voor (leidinggevenden van) die beursvennootschap.4