Einde inhoudsopgave
Uitkoop van minderheidsaandeelhouders (VDHI nr. 125) 2014/9.3.2.a.iii
9.3.2.a.iii De beurskoers van een vergelijkbare vennootschap
mr. T. Salemink, datum 01-07-2014
- Datum
01-07-2014
- Auteur
mr. T. Salemink
- JCDI
JCDI:ADS597697:1
- Vakgebied(en)
Ondernemingsrecht / Rechtspersonenrecht
Voetnoten
Voetnoten
Voor niet in het Verenigd Koninkrijk geïncorporeerde vennootschappen geldt als voorwaarde voor opname in de beursindex dat er een free float van minimaal 50% van de betrokken geplaatste aandelen is. Voor vennootschappen met een statutaire zetel in het Verenigd Koninkrijk geldt deze voorwaarde niet.
OK 19 juni 2012 (ro. 3.14), JOR 2012/250 (New World Resources).
Zie OK 9 maart 2010 (ro. 3.16), JOR 2010/154 (Rodamco Europe), waarin de OK niet aansluit bij de waardeontwikkeling van volgens de uitkoper vergelijkbare beursfondsen.
Voor vergelijkbare zaken: OK 20 december 2007, JOR 2008/36 (Shell); OK 16 februari 1995, NJ 1995/585 (Nationale Nederlanden); OK 8 september 1994, NV 1994, p. 299 (Erven Lucas Bols).
Een beurskoers acht ik in één situatie wel de meest adequate waarderingsmethode. Ik doel op het geval waarbij aansluiting bij de koers van aandelen in een andere vennootschap mogelijk is, omdat de waardeontwikkeling daarvan nagenoeg gelijk is aan de waardeontwikkeling van de over te dragen aandelen. Dit betreft echter een uitzonderlijke situatie.
Een goed voorbeeld is de reeds genoemde uitkoopprocedure inzake NWR uit 2012. NWR NV wil haar zetel verplaatsen van Nederland naar het Verenigd Koninkrijk, met als doel de opname in de beursindex FTSE 250.1 Teneinde dit te bereiken, brengt de, specifiek voor dit doel naar het recht van het Verenigd Koninkrijk opgerichte, vennootschap NWR Plc een openbaar bod uit op alle aandelen NWR NV. Door dit bod en de daaropvolgende uitkoopprocedure verkrijgt NWR Plc alle aandelen in NWR NV. De zetel van de moedervennootschap van de NWR-groep is hierdoor de facto verplaatst naar het Verenigd Koninkrijk. Zowel de aandelen in NWR NV als in NWR Plc zijn aan de beursgenoteerd.
De OK stelt de prijs per aandeel NWR NV vast op de beurskoers van een aandeel NWR Plc bij sluiting van de laatste handelsdag voorafgaand aan de datum van het arrest. Zij overweegt hiertoe het volgende:
“Het aantal geplaatste aandelen A in NWR Plc is gelijk aan het aantal aandelen A dat NWR Plc houdt in NWR NV en de nominale waarde van de aandelen A in NWR Plc is gelijk aan de nominale waarde van de aandelen A in NWR NV. NWR Plc heeft voor het overige nagenoeg geen activa of passiva. De door het openbaar bod en deze uitkoopprocedure tot stand te brengen wijziging in de vennootschappelijke structuur van de NWR Groep brengt geen wijziging in de onderneming, de strategie, de werknemers, het bestuur of het dividendbeleid van de NWR Groep. Door aanvaarding van het bod verkrijgt een houder van aandelen A in NWR NV feitelijk dezelfde proportionele directe en indirecte belangen in de NWR Group, alsdan belichaamd in aandelen A in NWR Plc, als hij voordien had.”2
Gelet op de voor dit geval kenmerkende omstandigheden neemt de OK als uitgangspunt dat de waarde van een aandeel in NWR NV (op enig moment) gelijk is aan de waarde van een aandeel in NWR Plc (op datzelfde moment).3
De benadering van de OK acht ik juist.4 Ten aanzien van de aandelen in de moedervennootschap is er nu wel sprake van een ‘fair market’.Als bijkomend voordeel geldt bovendien dat de OK zich, in tegenstelling tot andere waarderingsmethodes, baseert op actuele (en niet reeds verouderde) informatie (§ 9.4.3 sub a).