16.2.3 Het verband tussen de accuraatheid van de beurskoers en de allocatie van middelen

Vervolgens is empirisch onderzocht of een verband kan worden gevonden tussen het door beursvennootschappen behaalde rendement op investeringen en de prijsbeweging van de beurskoersen van de effecten van die beursvennootschappen. Uit dit onderzoek blijkt dat een vergroting van de accuraatheid van de beurskoersen van effecten de allocatie van middelen in de reële economie daadwerkelijk bevordert.1

Deze conclusie moge wellicht als een voor de hand liggende uitkomst klinken; juist op dit punt bestaat een belangrijk verschil van inzicht tussen de aanhangers van het opleggen van publicatieverplichtingen aan beursvennootschappen en degenen die daarvan geen voorstander zijn. Een (groot) deel van de tegenstanders van het opleggen van deze verplichtingen meent namelijk dat verbetering van de accuraatheid van beurskoersen, doordat meer informatie bekend wordt, alleen kan zien op risico's die aan de beursvennootschap zelf zijn gerelateerd.2 Dergelijke risico's kunnen binnen een effectenportefeuille echter worden (weg)gediversifieerd. Een verandering van de aan de beursvennootschap gerelateerde risico's leidt, zo betogen de tegenstanders van het opleggen van publicatieverplichtingen, echter niet tot een wijziging van de intrinsieke waarde van die effecten.3 De reden hiervoor wordt gevormd door het CAPM. Het CAPM veronderstelt dat de intrinsieke waarde van een effect wordt bepaald door enerzijds de te verwachten (toekomstige) opbrengsten van het effect en anderzijds de te verwachten niet weg te diversifiëren marktrisico's.4 Mocht derhalve het opleggen van publicatieverplichtingen de mate van accuraatheid van beurskoersen al vergroten, dan zal dit niet opwegen tegen de kosten van deze verplichtingen. Een dergelijke — eventuele — verbetering van de accuraatheid van de beurskoersen van die effecten zal immers in die beurskoersen niet tot uitdrukking komen.5

Voorstanders van het opleggen van publicatieverplichtingen aan beursvennootschappen hebben tegen het bovenstaande ingebracht dat de tegenstanders van het opleggen van publicatieverplichtingen ten onrechte veronderstellen dat de toekomstige opbrengsten van een effect als een vaststaand gegeven moeten worden beschouwd.6 De "cash flow" van een beursvennootschap is echter — zo wordt door voorstanders van het opleggen van publicatieverplichtingen terecht opgemerkt — geen constante grootheid. De "cash flow" kan aan veranderingen onderhevig zijn.7 De beurskoersen van effecten op de effectenmarkt, en verbetering van de accuraatheid daarvan, kunnen hierdoor de reële economie wel degelijk beïnvloeden. Onder andere omdat vergroting van de accuraatheid van de beurskoersen tot gevolg heeft dat verschaffers van kapitaal zullen, of in ieder geval kunnen, kiezen voor de meest efficiënte allocatie van hun middelen. Dit leidt uiteindelijke tot een vergroting8 van de (maatschappelijke) welvaart.9