Einde inhoudsopgave
Waarderingsvragen in het ondernemings- en insolventierecht (O&R nr. 107) 2019/13.4.2
13.4.2 Calpine Corporation (2007): going concern liquidation
mr. drs. S.W. van den Berg, datum 01-11-2018
- Datum
01-11-2018
- Auteur
mr. drs. S.W. van den Berg
- JCDI
JCDI:ADS621716:1
- Vakgebied(en)
Insolventierecht / Faillissement
Ondernemingsrecht / Rechtspersonenrecht
Voetnoten
Voetnoten
Www.calpine.com.
Calpine Liquidation Analysis, Exhibit 11, p. 2: “If the Power Assets’ cash flows or estimated sale proceeds fall below estimates, however, the Trustee may not have sufficient funds to operate the Debtors’ business for long enough to conduct an orderly liquidation and instead may have to engage in distressed sales of the Power Assets. The amount of proceeds realized in such distressed sales likely would be materially lower than those assumed in the Liquidation Analysis.”
Calpine Liquidation Analysis, Exhibit 11, p. 5.
Calpine Liquidation Analysis, Exhibit 11, p. 6. Zie verder over dit onderscheid: A. Damodaran, Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, John Wiley & Sons, Inc., 2006, 2e druk, p. 143-144.
In Re Calpine Corp., 390 B.R. 508 (S.D.N.Y. 2008).
Ook bij de omvangrijke Chapter 11 procedure van Calpine Corporation, “America’s Premier Competitive Power Company”,1 is ter uitvoering van de best interest of creditors test een liquidation analysis gemaakt. De reden waarom ik ook deze analyse noem is omdat die inzicht biedt in een liquidatieanalyse die valt in de andere hierboven genoemde categorie: de verkoop van de onderneming (onder een going concern veronderstelling). Het uitgangspunt van de analyse is als volgt:
"3. Going-Concern Liquidation of Power Assets
The Liquidation Analysis assumes that the Trustee will attempt to maximize recoveries for Creditors by continuing to operate the Power Assets during the chapter 7 liquidation and then selling each Power Asset (along with any related assets) as going-concerns, (…).”2
De tabel met liquidatiewaarden ziet er als volgt uit:3
Voor de “Power Plant Liquidation Value” zijn de verwachte kasstromen berekend en is niet uitgegaan van de boekwaarden van de PP&E van Calpine.4 De liquidatiewaarde werd geschat op USD 12,2 – 14,3 miljard en de reorganisatiewaarde op USD 18,95 miljard.5