Einde inhoudsopgave
Publicatieverplichtingen voor beursvennootschappen (IVOR nr. 74) 2010/16.3.1
16.3.1 De "market for corporate control"
mr. J.B.S. Hijink, datum 16-09-2010
- Datum
16-09-2010
- Auteur
mr. J.B.S. Hijink
- JCDI
JCDI:ADS575533:1
- Vakgebied(en)
Financieel recht (V)
Voetnoten
Voetnoten
Hierover o.a. Fox (1999a), p. 120 en Fox e.a. (2003), p. 10. Fox (1999b), p. 1367-1368, voetnoot 72, merkt op dat '[t]he standard model of how the market for corporate control disciplines management starts with the proposition that there is a high correlation between the efficiency of an issuer's managers and the price of its shares and that potential acquirers look for underpriced shares.'
Over de precieze wijze waarop de 'market for corporate control', vanuit economisch perspectief, moet worden geduid en of, in het verlengde daarvan, beschermingsmogelijkheden leiden tot vergroting van de maatschappelijke welvaart, is in de Amerikaanse rechtseconomische literatuur een levendig debat gevoerd. Vgl. in dit verband Daines/Hanson (1992), p. 609 e.v. met een overzicht van de verschillende uitgangspunten. Hierover ook Deakin (2008).
In die zin: Kahan (1992), p. 1036. Zie Allen (2003), p. 561. Hij legt een verband met het gegroeide besef dat de effectenmarkten in werkelijkheid niet altijd zo ('informationally') efficiënt zijn als op basis van de ECMH werd aangenomen en merkt op dat 'if we seek a corporate law that means to facilitate total social wealth production, then the implications of a severe market mispricing raises great ambiguity. What may be good for target shareholders may be bad for social wealth.' Hij verbindt daar overigens de conclusie aan (p. 561-562) dat de pragmatische aanpak in Delaware naar zijn mening verdedigbaar is ('[f]or almost twenty years, the Delaware Courts have empowered directors effectively to preclude some takeovers while leaving room open for ultimate shareholder choice (...) if market prices of the company's securities can be badly mispriced for a lengthy period'. Zie voor een vergelijkbaar pragmatisch standpunt: Kahan/Rock (2002), met verwijzingen naar de vele verschenen (Amerikaanse) publicaties over dit onderwerp.
Vgl. Jaap Winter (2006), p. 624-630 en (2007), p. 125-126. Jaap Winter (2007), p. 126, spreekt zelfs over een 'levendige markt voor corporate control'. Uitgebreid over de achtergronden van de rol die de 'market for corporate control' speelt in 'corporate govemance' systemen: Coffee (1999) en (2001).
In deze zin Fox (1999a), p. 120. Hij noemt de indirecte 'influences of required disclosure' als 'least recognized, but most important' en voegt daaraan toe dat '[r]equired disclosure positively affects (...) the economy's key mechanisms for controlling corporate management'. De 'the market for corporate control' noemt hij als één van deze mechanismen.
Een eerste, en meest in het oog springende, voorbeeld hiervan is te vinden in de "market for corporate control".1 De werking van dit mechanisme is gebaseerd op de veronderstelling dat het achterblijven van prestaties van een beursvennootschap de mogelijkheid vergroot — en dreiging daarvan — dat deze vennootschap, afgezien van het bestaan en de toelaatbaarheid van beschermingsmogelijkheden daartegen, kan worden overgenomen.2 Voortbouwend op deze veronderstelling heeft vergroting van de accuraatheid van de beurskoersen tot gevolg dat het aantal "wenselijke" overnames toeneemt. Dat wil zeggen overnames die vanuit maatschappelijk oogpunt waardecreërend zijn. Het aantal onwenselijke overnames zal daarentegen verminderen.3
Met name in rechtstelsels waarin, de dreiging van, overnames een belangrijk mechanisme is om "agency-problemen" tussen bestuurders en investeerders van beursvennootschappen tegen te gaan, wordt aan het belang van deze functie van meer accurate beurskoersen groter gewicht toegekend. Dit mechanisme speelt vooral bij Amerikaanse beursvennootschappen een grote(re) ro1.4 Het is daarom niet verwonderlijk dat de bijdrage van de door de publicatieverplichtingen bewerkstelligde vergroting van de accuraatheid van beurskoersen aan de "market for corporate control", vooral in de Amerikaanse literatuur als één van de meest belangrijke functies van de publicatieverplichtingen is genoemd.5