4.5.3.4 De hefboomlimiet

Lidstaten mogen icbe’s toestaan om een tijdelijke lening aan te gaan van maximaal 10% van de activa of het fondsvermogen. Zowel Ierland, Nederland als Luxemburg staan dat toe.1 Dit is vooral een praktische bepaling om tijdelijke roodstanden van een icbe toe te staan. Daarnaast mogen beleggingsmaatschappijen leningen aangaan voor de verwerving van onroerende goederen. Deze leningen moeten noodzakelijk zijn voor de directe uitoefening van de werkzaamheden en mogen niet meer dan 10 % van de activa bedragen.2 Een back-to-back lening om buitenlandse valuta te verwerven is eveneens mogelijk. Met deze buitenlandse valuta kunnen icbe’s buitenlandse effecten of andere instrumenten verwerven. Deze lening houdt in dat bij de uitlener van de buitenlandse valuta een bedrag in de nationale valuta wordt geplaatst dat ten minste gelijk is aan het bedrag in buitenlandse valuta.

In overige gevallen is het niet toegestaan voor icbe’s om te lenen. Ook mogen Icbe’s geen effecten, derivaten, geldmarktinstrumenten of rechten van deelneming verkopen vanuit een ongedekte positie.3 De definitie van een ongedekte positie is enige tijd onderwerp van debat geweest. Sommige partijen verkochten aandelen die ze vervolgens inleenden. De Europese Commissie heeft duidelijk gemaakt dat ook dit een vorm van ongedekt verkopen is en dus onder het verbod valt.4 Belangrijkste argument hiervoor is dat deze vorm van verkopen het marktrisico niet limiteert. Bovendien valt het inlenen van effecten volgens de Europese Commissie onder het verbod om leningen aan te gaan.5 Op beide argumenten is het nodige af te dingen. Ongelimiteerd marktrisico kan de icbe ook lopen door een derivatenovereenkomst aan te gaan. Dit is dus niet uniek voor het verkopen van ingeleende aandelen. Het tweede argument miskent de vrijheid van lidstaten om tijdelijke leningen van maximaal 10% van de activa of fondswaarde toe te staan.

Ondanks dat de icbe niet ongedekt mag verkopen en slechts beperkt mag inlenen, is het hefboomeffect dat de icbe kan bereiken middels het aangaan van derivatentransacties niet gelimiteerd.