Einde inhoudsopgave
Het pre-insolventieakkoord 2016/5.9.6
5.9.6 Reorganisatiewaarde
N.W.A. Tollenaar, datum 16-10-2016
- Datum
16-10-2016
- Auteur
N.W.A. Tollenaar
- Vakgebied(en)
Insolventierecht / Faillissement
Voetnoten
Voetnoten
Zie in dit verband ook de definitie van “reorganization value” in geval van een verkoop zoals voorgesteld door de American Bankruptcy Institute, Commission to Study the Reform of Chapter 11, Final Report and Recommendations, 2012-2014, p. 207: “reorganization value means: (i) if the debtor is reorganizing under the plan, the enterprise value attributable to the reorganized business entity, plus the net realizable value of its assets that are not included in determining the enterprise value and are subject to subsequent disposition as provided in the confirmed plan; or (ii) if the debtor is selling all or substantially all of its assets under section 363x or a Chapter 11 plan, the net sale price for the enterprise plus the realizable value of its assets that are not included in such sale and are subject to subsequent disposition as provided in the confirmed plan or as contemplated at the time of the section 363x sale”.
Vgl T.H. Jackson, Bankruptcy, Non-Bankruptcy Entitlements, and the Creditors’ Bargain, Yale Law Journal, 91/5, 1982, p. 893: “A reorganization, at least is as a start, may be viewed as a form of liquidation. The business entity, however, is sold to the creditors themselves rather than to third parties. (…) What differs in the situation in which the enterprise is sold to its own claimants, is that the valuation of the proceeds out of which the claims against the debtor are to be paid is more difficult.”
Zie ook J.B. Cleveland, Valuation in bankruptcy and a financial restructuring context, Journal of Business Valuation 7/15/2003, p. 206.
Vgl. D.G. Baird, The Uneasy Case for Corporate Reorganizations, 15 J. Legal. Stud. 127 (1986), p. 133: “Because the creditors have no claim to the managers’ expertise, they are only entitled to the value of the firm without it.” Zie ook paragraaf 8.9.6.2.
De reorganisatiewaarde is de waarde die de bestaande vermogensverschaffers realiseren (of zouden realiseren) bij de totstandkoming van een voorgesteld akkoord. Wordt de onderneming door middel van het akkoord verkocht aan een derde tegen volledige betaling in contanten waarbij geen van de bestaande vermogensverschaffers een belang in de onderneming behoudt, dan geeft de verkoopprijs niet alleen de liquidatiewaarde weer maar ook de reorganisatiewaarde.
Immers, de vermogensverschaffers verkrijgen onder het akkoord niets anders dan de contante opbrengst van de verkoop aan de derde.1
Indien de onderneming in het kader van het akkoord niet wordt verkocht aan een derde maar in de vorm van verschillende financiële instrumenten wordt toebedeeld aan de bestaande vermogensverschaffers, kan de reorganisatiewaarde niet worden bepaald aan de hand van een daadwerkelijk tot stand gekomen prijs maar alleen aan de hand van een papieren waarderingsexercitie.2 Op de louter op basis van financiële parameters op papier vastgestelde waarde van de onderneming in gereorganiseerde toestand moet men voor de bepaling van de reorganisatiewaarde in mindering brengen die uitkeringen en belangen die men moet toekennen om de onderneming ongehinderd te kunnen blijven voortzetten en de reorganisatiewaarde daadwerkelijk te kunnen realiseren.3 Daarbij kan men denken aan de volledige voldoening van schulden aan handelscrediteuren (althans dwangcrediteuren) en het toekennen van een belang aan de ondernemer om van diens voortgezette betrokkenheid verzekerd te zijn.4
Een akkoord zal vaak voorzien in een voortzetting van de onderneming maar niet altijd. Een akkoord kan ook voorzien in een gecontroleerde beëindiging van de activiteiten en verkoop van alle afzonderlijke activa (controlled wind down). In dat geval is de reorganisatiewaarde gelijk aan de opbrengst van de gecontroleerde afwikkeling.