III.4.2.3.8 Collateral invested amount

330. Beschrijving. Een credit enhancer kan in plaats van een krediet verlenen voor de vorming van een ‘cash collateral account’, ook een investering doen in een achtergestelde klasse van ABS of in een achtergestelde ‘asset-backed loan’. Een dergelijke investering wordt de collateral invested amount (‘CIA’) genoemd.1 In dit geval investeert de credit enhancer direct in de transactie, zij het dat diens recht op aflossing van hoofdsom en/of rente is achtergesteld bij de rechten van de investeerders in de meer senior gerangschikte ABS. Anders dan in geval van een ‘cash collateral account’2 worden de van de credit enhancer ontvangen gelden door het SPV aangewend voor de aankoop van vorderingen van de originator. De CIA is dus gedekt door een deel van de aan het SPV overgedragen vorderingenportefeuille. Een CIA als credit enhancement is onder meer toegepast bij credit card securitisations.3

Deze vorm van credit enhancement wordt vaak gebruikt in combinatie met een ‘senior-subordinated’ structuur4 en dient dan voor de vergroting van de kredietkwaliteit van een of meer van de junior-tranches. Met behulp van een CIA kan aan de junior-tranche een ‘investment grade’-rating5 worden toegekend, wat de ‘investor base’ en de verhandelbaarheid van de junior-tranche in de secundaire markt ten goede komt.6 De CIA wordt vaak door middel van een ‘private placement’ bij een credit enhancer ondergebracht. Het is overigens mogelijk dat ook aan de CIA zelf een ‘investment grade’-rating kan worden toegekend, bijvoorbeeld doordat de CIA op haar beurt wordt ondersteund door een ‘reserve fund’ of ‘spread account’,7 en dat de CIA, in de vorm van de meest achtergestelde klasse van junior-notes, bij externe beleggers wordt geplaatst.

331. Voordelen van een CIA. Voor de originator heeft een CIA als voordeel boven een ‘cash collateral account’, dat hij met toepassing van een CIA in staat wordt gesteld om een groter gedeelte van zijn vorderingenportefeuille te effectiseren en zodoende liquide te maken. De CIA wordt immers gedekt door een gedeelte van de in de securitisation betrokken vorderingenportefeuille en wordt dus niet, zoals bij een ‘cash collateral account’ het geval is, door het SPV in de vorm van een liquiditeitenreserve aangehouden.

Evenals in geval van een ‘cash collateral account’ zijn de investeerders in de ABS niet blootgesteld aan het risico van een downgrading van de credit enhancer. Deze vorm van credit enhancement vertrouwt immers niet op de kredietwaardigheid van de instelling die de CIA verstrekt.