Einde inhoudsopgave
Het pre-insolventieakkoord 2016/5.9.5
5.9.5 Ondernemingswaarde of Enterprise Value
N.W.A. Tollenaar, datum 16-10-2016
- Datum
16-10-2016
- Auteur
N.W.A. Tollenaar
- Vakgebied(en)
Insolventierecht / Faillissement
Voetnoten
Voetnoten
Met “debt” wordt bedoeld de rentedragende schulden. De Enterprise Value wordt doorgaans op “debt and cash free” basis uitgedrukt en dan gedefinieerd als Enterprise Value = Equity Value + Debt – Excess Cash and Cash Equivalents. Omdat in het kader van insolventie en het bepalen van ieders aanspraak “excess cash” niet buiten beschouwing kan worden gelaten, wordt Enterprise Value hier gedefinieerd als Enterprise Value = Equity Value + Debt. Met andere woorden, Enterprise Value wordt hier niet op “cash free” basis uitgedrukt.
F. Modigliani and M.H. Miller, The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, 48 Am Econ Rev 261 (1958).
In dit boek spreek ik veelvuldig over de waarde van de onderneming. Ik doel hier op de enterprise value van de onderneming, dus de waarde van de onderneming (alle activa en activiteiten) zonder rentedragende schulden.1 Modigliani en Miller toonden aan dat in een efficiënte markt en fiscale effecten buiten beschouwing gelaten de enterprise value onafhankelijk is van de kapitaalstructuur.2 De enterprise value wordt meestal bepaald op going concern basis aan de hand van de waarde van de toekomstige vrije kasstromen (kasstroomwaarde). De ondernemingswaarde is ook uit te drukken als de activawaarde + goodwill. Heeft de onderneming echter geen noemenswaardige positieve vrije kasstromen of ligt de kasstroomwaarde lager dan de activawaarde, dan is de enterprise value gelijk aan de (hogere) activawaarde. Een going concern scenario ligt dan niet voor de hand.